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【西鳳酒1952報(bào)道】估值與投資建議:預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為2.906 元、3.138 元和3.450 元,分別增長11.0%、8.0%和9.9%。白酒板塊從去年11 月初調(diào)整至今,下跌幅度較大,主流上市公司13PE 均較低。5、6 月份為業(yè)績真空期,盡管二季度多數(shù)白酒企業(yè)的經(jīng)營壓力比一季度更大,但我們認(rèn)為特定階段股價(jià)容易出現(xiàn)“業(yè)績真空期的超跌反彈”現(xiàn)象,短期我們的觀點(diǎn)是“基本面不樂觀,股價(jià)不悲觀”,目前五糧液13PE 僅8.0 倍,維持“增持”評級。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn):12-14 年五糧液主品牌銷量分別為15800 噸、17500 噸和19000 噸,分別增長12.9%、10.8%和8.6%。
有別于大眾的認(rèn)識:1、2012 年12 月以來的整風(fēng)運(yùn)動(dòng)對高端白酒(終端價(jià)400 元以上)的銷售產(chǎn)生了較大的影響,目前除茅臺終端銷售有所恢復(fù)外,其他白酒短期尚未看到好轉(zhuǎn)跡象,西鳳酒代理 ,趨勢可能還將持續(xù)2-3 個(gè)季度:(1)一批價(jià)格回落。茅臺一批價(jià)格由11 年12 月的1970 元下滑到目前的900 元(最近半個(gè)月反彈了30 元),每瓶下跌1070 元,幅度54%,五糧液從11 年12 月的950 元下跌到目前的620 元,每瓶下跌330 元,幅度35%。由于茅臺下跌幅度較大,此時(shí)消費(fèi)者感覺上似乎茅臺性價(jià)比更高,這可適當(dāng)解釋“茅臺價(jià)格跌至900 元以下時(shí)終端動(dòng)銷有所好轉(zhuǎn)”這一現(xiàn)象,當(dāng)然,有一部分是社會大眾囤積茅臺酒貢獻(xiàn)的。(2)終端零售動(dòng)銷較慢。①據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),一季度高端餐飲營業(yè)額下滑30%以上,除白酒外,高檔葡萄酒(如張?jiān)>魄f酒)也下滑較為明顯。②近期除茅臺以外,其他高端酒動(dòng)銷情況比一季度差。(3)預(yù)計(jì)4 月份絕大多數(shù)白酒企業(yè)收入負(fù)增長(僅茅臺仍有明顯正增長,老白干預(yù)計(jì)略有增長),經(jīng)銷商層面也反映4、5 月份不打款的數(shù)量在增加。2、針對終端問題,西鳳酒招商,五糧液高管非常重視,后續(xù)將采取相應(yīng)措施,但受制于規(guī)模太大進(jìn)展速度可能比較緩慢:(1)4 月高管對全國經(jīng)銷商進(jìn)行了較大規(guī)模調(diào)研,結(jié)果顯示五糧液經(jīng)銷商庫存壓力較大(社會庫存相對較輕),價(jià)格出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。(2)針對以上現(xiàn)象,公司二季度有望推出一系列措施:①重新明確五糧液品牌返點(diǎn)返利政策,使得產(chǎn)品價(jià)格得以維穩(wěn)(返點(diǎn)返利將建立在729 元出廠價(jià)基礎(chǔ)之上)。②營銷體制調(diào)整,結(jié)合市場情況,使得營銷反映更加貼近終端。(3)五糧液公司規(guī)模較大,預(yù)計(jì)相關(guān)營銷體制調(diào)整仍將穩(wěn)步進(jìn)行,調(diào)整幅度和速度都不會太快:①12 年計(jì)劃的7 大營銷分公司將在13 年先成立3 家。②春季糖酒會推出的5 大戰(zhàn)略新品也將逐步招商推進(jìn)。3、五糧液為宜賓市利稅大戶,預(yù)計(jì)后期地方政府會加大對公司的支持力度,大企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力依然是值得肯定的。此外,公司賬面資金達(dá)到288 億,后續(xù)有望進(jìn)行合適的兼并收購。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑:營銷改革逐步推進(jìn)后終端銷售有所改善。
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