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【西鳳酒1952報道】宏源證券4月19日發(fā)布山西汾酒(600809)的研究報告稱,山西汾酒公布一季報,實現(xiàn)收入28億元,YoY26%,歸屬母公司凈利潤7.7億元,YoY32%,EPS0.868元。
西鳳酒價格收入增長符合預期,但現(xiàn)金流受到行業(yè)影響:公司1Q收入28億元,增長26%,但預收款比12年末下降8.8億元,或與去年底實現(xiàn)集團百億提前沖量有關;應收票據(jù)較12年末增加4.9億元,原因可能是延長了部分經(jīng)銷商的賬期。由于對經(jīng)銷商占款的減少,公司1Q經(jīng)營活動現(xiàn)金流入18.4億,YoY-3.3%,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-0.96億;
西鳳酒價格表毛利率恢復正常,行業(yè)壓力導致銷售費用繼續(xù)高投入,稅率下降提高凈利率:12Q4單季度毛利率下跌后,13Q1恢復正常水平,由于高端產(chǎn)品青花瓷30年受到反腐影響銷售增速下滑至個位數(shù),導致毛利率同比下滑0.08個百分點至76.89%。為抵御行業(yè)不景氣的影響,公司在1Q繼續(xù)維持廣告費用高投放,銷售費用YoY55%,銷售費用率同比提高4.5個百分點至24.7%。1Q公司稅率有所降低,營業(yè)稅金及附加YoY4%,占收入比下滑2.8個百分點;而所得稅率為20.8%,同比、環(huán)比分別下滑4.5個、8.6個百分點,綜合提高凈利率0.9個百分點;
渠道狀況健康,品牌力強,仍是二線最佳品種:除青花瓷30年外,公司其余產(chǎn)品動銷良好,渠道庫存在3個月以內(nèi),未出現(xiàn)渠道價差倒掛情況,渠道健康、抗風險能力較強;公司在二線酒中品牌力最強,但產(chǎn)品價格較低,未出現(xiàn)品牌力和定價不匹配的情況,因此價格體系受到?jīng)_擊較小,尚未出現(xiàn)降價銷售的情況。分析師認為區(qū)域擴張將繼續(xù),完成全年25%以上的收入目標可能性較大,可實現(xiàn)超越行業(yè)的增長;
預計13-15年收入為81億、104億和130億,YOY26%、28%和25%;歸屬母公司凈利潤為17.4億、23.2億和30.2億,YOY31%、33%和30%,EPS分別為2.01元、2.68元、3.49元,目前股價對應15x13PE,估值處于合理水平,維持“買入”評級。
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