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西鳳酒1952,西鳳酒官網(wǎng)】我們上周邀請了五糧液管理層在香港參加“中金深港通策略會”,并受到了投資者的積極參與和互動。海外投資者對于中國白酒的關注度在上升。我們看好五糧液濃香型白酒領域穩(wěn)固的龍頭地位,五糧液目前所面對的問題更多是管理和渠道體系的問題,而不是品牌力的問題。在公司積極探索改革的背景下,向上改善的彈性較大,維持推薦!
高端白酒復蘇,五糧液同樣受益。白酒走出低谷,幾乎完全依靠民間消費(私人+商務)來支撐。我們再次強調雖然白酒總消費量沒有增長,但是會向高品質的名酒集中,五糧液同樣受益于這一趨勢,短期的財富效應和長期的富裕人口增加都將支撐這一趨勢。茅臺在800 元以上價位一枝獨秀,五糧液在600 元價位也幾乎沒有競爭對手,茅臺份額提升的同時五糧液的份額相對穩(wěn)定。另外濃香型消費群體占整個白酒消費群體的70%,五糧液作為濃香型龍頭,消費群基數(shù)更大。
一旦順價銷售,五糧液的業(yè)績彈性較大。目前五糧液的一批價580 元,在公司管理層的嚴格執(zhí)行控量保價政策的背景下,我們預計其在2016 年春節(jié)前有望實現(xiàn)順價銷售,即一批價回到出廠價609 元以上。五糧液2014 年年報中,銷售綜合費增加了9 億元,
西鳳酒價格表,這里面很大一部分是由于價格倒掛而產生的返利等其他銷售費用。一旦實現(xiàn)順價,這部分費用有望大幅壓縮,更重要的是渠道的激勵重新回到正循環(huán)。從報表上看,我們預計其將在2 季度見底,下半年明顯改善。
改革之路長遠,然而方向明確。五糧液對自身渠道體系的問題有深刻的認識,也在積極探索有效的改革措施。可能改革不會一蹴而就,并且改革的進度依賴于自上而下的政策,然而體制改善后公司從管理到渠道提升的空間大。
建議
預計公司2015/2016 年營業(yè)收入分別為215.4 億元/228.6 億元,同比增長2.5%和6.1%;預計凈利潤分別為58.70 億元/64.72 億元,同比增長0.6%和10.2%。當前股價相當于16.5 倍2015 年市盈率,根據(jù)22 倍市盈率,維持目標價34.02 元,維持推薦。
用DCF 估值法作檢驗,我們的目標價隱含的預期是公司未來10年的復合增長率為5%,期末增長率3%,加權平均資本成本10.1%。
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