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【西鳳酒1952,西鳳酒代理】重構(gòu)白酒供需框架,尋找未來(lái)機(jī)會(huì)。10月27-31日,食品飲料行業(yè)(1.5%)跑輸滬深300指數(shù)(4.8%),雙匯季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期導(dǎo)致肉制品(-8.4%)領(lǐng)跌行業(yè)指數(shù)。我們10月30日發(fā)布了一篇白酒深度報(bào)告,重構(gòu)了白酒行業(yè)的供需分析框架,推薦一讀。根據(jù)我們的測(cè)算,估計(jì)白酒報(bào)表審計(jì)口徑收入規(guī)模2200億,銷(xiāo)量600萬(wàn)噸,這應(yīng)該是當(dāng)前全市場(chǎng)最接近真實(shí)值的數(shù)據(jù),各個(gè)價(jià)格帶收入規(guī)模呈現(xiàn)“細(xì)頸花瓶形”結(jié)構(gòu),銷(xiāo)量規(guī)模呈現(xiàn)“倒漏斗形”結(jié)構(gòu)。投資建議方面,茅五是當(dāng)前首選,其它白酒中有改善預(yù)期品種更值得關(guān)注,建議關(guān)注三類品種的投資機(jī)會(huì):(1)市場(chǎng)預(yù)期低,品牌突出且改善空間大的品種,這也是下一段白酒大機(jī)會(huì)的來(lái)源,包括汾酒、老窖、老白干酒,機(jī)會(huì)或在15年;(2)已呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象的品種,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)股價(jià)持續(xù)增長(zhǎng),包括古井和洋河,不過(guò)這兩個(gè)公司的缺點(diǎn)在于市場(chǎng)預(yù)期并不低;(3)主力產(chǎn)品位于100元以下,受益于該價(jià)格帶巨大的市場(chǎng)容量和穩(wěn)定的自然增長(zhǎng),主要是順鑫農(nóng)業(yè)。
4Q14凈利增速預(yù)測(cè)匯總:白酒重點(diǎn)公司:順鑫農(nóng)業(yè)(192%)、五糧液(74%)、洋河股份(9%)、古井貢酒(9%)、青青稞酒(-19%)、貴州茅臺(tái)(-20%)、瀘州老窖(-48%)、山西汾酒(虧損)。其余重點(diǎn)公司:安琪酵母(209%)、南方食品(98%)、大北農(nóng)(54%)、海天味業(yè)(27%)、伊利股份(24%)、中炬高新(9%)、張?jiān)(-7%)、雙匯發(fā)展(-21%)、貝因美(-74%)、青島啤酒(虧損)。
最新投資組合:大北農(nóng)(40%)、南方食品(20%)、安琪酵母(20%)、海天味業(yè)(10%)、伊利股份(10%)。3Q14印證了1Q14已是凈利增長(zhǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)判斷,11月開(kāi)始豬價(jià)仍在振蕩,但有渠道反饋觀察到出欄生豬體重正在下降,4Q14和2015生豬供給偏緊局面正在形成,大北農(nóng)13、14年經(jīng)歷了人員、組織、經(jīng)銷(xiāo)商、產(chǎn)能的擴(kuò)張和調(diào)整,隨著豬價(jià)上升,這些優(yōu)勢(shì)將充分顯現(xiàn)。南方增發(fā)已完成,當(dāng)前正籌劃股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng),增發(fā)驅(qū)動(dòng)、老產(chǎn)品高利潤(rùn)率釋放、新產(chǎn)品高成長(zhǎng)三位一體投資故事仍將支持股價(jià)。
安琪利潤(rùn)率從2Q14開(kāi)始反轉(zhuǎn)判斷已被印證,看好產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)向上可持續(xù)2-3年、收入增速回升和成本進(jìn)入下降通道超預(yù)期,3Q14凈利增速低僅是短暫的,4Q14至16年向好趨勢(shì)不會(huì)改。海天中長(zhǎng)期配置是好品種,看好其精細(xì)管理能力和強(qiáng)大執(zhí)行力,業(yè)務(wù)上公司正穩(wěn)步推進(jìn)渠道擴(kuò)張和下沉,且醬油之外產(chǎn)品滲透率仍在快速提升,品類擴(kuò)張和新品推進(jìn)仍可期待。原奶價(jià)格下降推動(dòng)了伊利凈利增速向上,加之估值漸低,股價(jià)應(yīng)能獲得支撐。
本周重點(diǎn)更新:1、南方食品2014年EPS預(yù)測(cè)值從0.30元下調(diào)至0.25元;2、大北農(nóng)2014年EPS預(yù)測(cè)值從0.60元下調(diào)至0.55元;3、貴州茅臺(tái)2014年EPS預(yù)測(cè)值從12.96元下調(diào)至12.23元;4、貝因美2014年EPS預(yù)測(cè)值從0.35元下調(diào)至0.21元;5、伊利股份2014年EPS預(yù)測(cè)值從1.30元上調(diào)至1.43元;6、五糧液2014年EPS預(yù)測(cè)值從1.76元下調(diào)至1.64元。
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