《西鳳酒加盟》目前15家白酒上市公司的實際控制人中,1家為外資,3家為自然人,其余11家均為地方政府。國有體制與激勵機(jī)制方面的問題對公司發(fā)展的束縛不言而喻,而三中全會推進(jìn)的國企改革有望提高企業(yè)競爭力,并進(jìn)一步推動行業(yè)整合:
國有控股上市酒企有品牌優(yōu)勢,但體制與機(jī)制束縛其發(fā)展:國有控股上市白酒企業(yè)多為名優(yōu)酒,資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)高于地方小品牌,這是其優(yōu)勢;但體制僵化、激勵機(jī)制不靈活、薪酬水平低是束縛其發(fā)展的最主要因素。國有控股上市酒企更多的是依靠其品牌力發(fā)展,人的主觀能動性遠(yuǎn)未得到發(fā)揮。同時,如果名優(yōu)酒解決了激勵問題,競爭力得以加強(qiáng),也能更快地完成行業(yè)整合; 三中全會進(jìn)一步推進(jìn)國企改革,完善激勵機(jī)制:十八屆三中全會進(jìn)一步推進(jìn)國企改革,在《決定》中涉及國企改革的文字超過千字之多。本次國資改革中,最為突出的一個特點是強(qiáng)調(diào)市場化,與以往相比進(jìn)了一大步。建立長效股權(quán)激勵機(jī)制,提高企業(yè)競爭力是改革的核心內(nèi)容;
部分上市公司點評:1-1、伊力特:疆酒第一品牌,區(qū)域競爭力強(qiáng),煤化工剝離減虧。向大眾轉(zhuǎn)型迅速:公司由于采用買斷制,此前經(jīng)銷商渠道中的庫存很低,在行業(yè)調(diào)整期迅速完成了由高端向大眾價位的轉(zhuǎn)型。新疆人均收入水平增速高于全國平均,國家政策向新疆傾斜,人口、收入雙增長催生大眾消費崛起;新疆第一品牌,搶占小品牌市場份額:公司是疆內(nèi)最大的白酒企業(yè),兵團(tuán)控股,擁有58年歷史,市場占有率約40%,是新疆知名度和美譽(yù)度最高的第一疆酒品牌。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移和渠道下沉搶占了地方性小品牌酒的市場份額;煤化工重組減虧:去年煤化工虧損約1億元,今年5月股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議已簽訂,公司持股比例由92%下降至41.2%。
1-2、青青稞酒:省外擴(kuò)張及稅收減免驅(qū)動業(yè)績高增長民營體制機(jī)制靈活:公司是民營體制,激勵機(jī)制靈活,員工工作態(tài)度積極,市場機(jī)會把握能力強(qiáng),公司有強(qiáng)烈的做大做強(qiáng)的主觀愿望;深度分銷+大眾定位,西部市場開拓順利:公司的深度分銷和大眾定位避免了渠道庫存的問題,省內(nèi)增長來源于消費升級,省外甘肅收入逾2億超預(yù)期,明年除甘肅外還將發(fā)力西藏市場。在與西部其他小品牌的競爭中優(yōu)勢較為明顯,西部市場擴(kuò)張迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期;明年西藏工廠投產(chǎn),稅收減免效應(yīng)使凈利率有較大提升空間:明年西藏工廠將投產(chǎn),青海釀造的原酒運輸?shù)轿鞑毓嘌b后銷售,可免征消費稅,流轉(zhuǎn)稅和所得稅返還75%,預(yù)計明年西藏工廠的收入將達(dá)到3億元。稅收減免效應(yīng)導(dǎo)致凈利率有10個點以上的上升空間。
2-1、順鑫農(nóng)業(yè):白酒逆勢增長,今明兩年均有望業(yè)績爆發(fā)。白酒業(yè)務(wù)逆勢快速增長:牛欄山白酒作為北京名片,在行業(yè)調(diào)整期憑借大眾定位和區(qū)域擴(kuò)張實現(xiàn)了穩(wěn)定增長,白酒收入今年有望達(dá)到40億,且產(chǎn)品不斷升級,毛利率持續(xù)提升;豬肉產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善,房地產(chǎn)預(yù)計明年確認(rèn)收入:公司持續(xù)加大肉制品加工投入,豬肉產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力大幅改善。房地產(chǎn)項目預(yù)計明年拿到預(yù)售證,明年有望確認(rèn)12億收入。去年1.57%的低凈利率提供很高的業(yè)績彈性;再融資推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,減少利息費用:公司擬進(jìn)行定向增發(fā),將6000噸低檔白酒向中檔白酒轉(zhuǎn)型,新增高品質(zhì)基酒儲存能力1.2萬噸,并新增保健酒灌裝能力5萬噸。公司還計劃繼續(xù)向低溫、高端肉制品轉(zhuǎn)型,完善屠宰產(chǎn)業(yè)鏈。按照去年3.1%的利率,增發(fā)后可節(jié)約利息5300萬元。
2-2、山西汾酒:全國化仍有望,去庫存刺激反彈品牌力強(qiáng),二線酒中最可能實現(xiàn)全國化的品牌:汾酒曾經(jīng)是全國最大的白酒品牌,擁有深厚的品牌底蘊和潛在的消費者認(rèn)知度。擁有穩(wěn)固的省內(nèi)市場,省外在進(jìn)行了區(qū)域經(jīng)銷制改革后也開始擴(kuò)張,且定位在大眾價位,長期看公司是二線中最可能實現(xiàn)全國化的品牌;渠道去庫存結(jié)束后有望重回健康增長:年初和6月份公司向渠道兩次壓貨,導(dǎo)致渠道高庫存,渠道自3季度起逐漸開始去庫存,渠道去庫存結(jié)束后公司有望重新恢復(fù)較為健康的成長狀態(tài);明年中低端酒有望在省外發(fā)力:公司過去在省外主打高端青花瓷系列,今年受反腐影響尤為嚴(yán)重。我們預(yù)計明年將增加老白汾、玻汾等產(chǎn)品在省外的拓展力度,覆蓋50-200元價位。
3-1、沱牌舍得:向中低端酒傾斜,集團(tuán)改制預(yù)期強(qiáng)烈營銷調(diào)整促進(jìn)中低端酒銷售:公司今年順應(yīng)消費趨勢進(jìn)行營銷調(diào)整,舍得與沱牌分事業(yè)部運作,營銷系統(tǒng)進(jìn)一步下沉,并加大對終端的管控能力。同時公司加大對中低端產(chǎn)品的營銷力度與廣告支出,以促進(jìn)中低端酒銷售,3Q預(yù)收賬款已出現(xiàn)環(huán)比回升;集團(tuán)改制有望取得實質(zhì)性進(jìn)展:歷史上集團(tuán)多次試圖改制,但由于各種原因而夭折。今年3月,公司公告擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者控股沱牌集團(tuán)的股權(quán)。6月集團(tuán)減持674.6萬股,占總股本2%,是2000年以來首次減持。集團(tuán)改制引入戰(zhàn)投若取得實質(zhì)性進(jìn)展,有望改善公司的激勵機(jī)制、管理能力與營銷理念。
3-2、老白干酒:河北第一品牌,管理層已完成換屆。河北第一品牌,渠道深耕,向中低端發(fā)力:公司是河北第一品牌,市占率約15%,省內(nèi)銷量有較大提升空間。公司通過渠道深耕,今年成立大眾酒事業(yè)部,在中低端酒市場發(fā)力,擠占小品牌酒市場份額;管理層換屆塵埃落定,期待激勵機(jī)制改善:國有體制和激勵機(jī)制不足是制約公司發(fā)展的根本原因。今年Q3管理層終于完成換屆,新任管理層年輕有為,市場經(jīng)驗豐富。公司凈利率水平顯著低于同行業(yè),激勵機(jī)制若改善,則有望加速業(yè)績的釋放。
4-1、貴州茅臺:品牌力擠壓其他企業(yè)份額,大眾消費放量有保障品牌力最強(qiáng):茅臺作為品牌力最強(qiáng)的高端酒,在降價重新定位于高端大眾消費品之后,擠占了其他高端酒的市場份額;
大眾消費崛起,驅(qū)動下一輪長期增長:茅臺在今年大力挖掘以民企、富人、小康居民為主的民間消費,以承接萎縮的政務(wù)消費。通過向商務(wù)+個人消費的大眾需求轉(zhuǎn)型,茅臺有望進(jìn)入新的成長階段;渠道庫存健康,明年開始依靠銷量驅(qū)動成長:茅臺在春節(jié)后開始去庫存,庫存較為健康。渠道價差合理,經(jīng)銷商資金壓力不大,而公司發(fā)貨也較為正常。3Q公司新增超過2000噸的供應(yīng)量,渠道庫存并未明顯增加。4Q再度增加供應(yīng)量以后開始控量保價,茅臺將通過一次次市場測試找到最合適的量價平衡點,通過放量占領(lǐng)白酒高端市場。
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