行業(yè)持續(xù)復蘇,向名優(yōu)酒集中趨勢加快
2012年底,受八項規(guī)定政策影響,白酒行業(yè)進入調(diào)整期。到2014年底,白酒行業(yè)逐漸步入復蘇期,且向名優(yōu)酒集中趨勢加快,尤其是以茅、五、洋、瀘為代表的一線白酒市占率會持續(xù)提升。一方面,依靠政務消費拉動白酒業(yè)績的情況已經(jīng)成為歷史,而且不論從人均白酒消費量增速,或是白酒主力消費年齡段(30-45歲)人口占比來看,最近幾年趨勢都是在降低的,未來行業(yè)個位數(shù)增長有望成為常態(tài)。另一方面,隨著我國居民收入水平的提升,消費升級趨勢加快。表現(xiàn)為高端白酒量價齊升、次高端白酒擴容、中低端白酒加快升級,白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由過去的三角形逐漸向紡錘形轉(zhuǎn)變。二級市場上,一線白酒領漲,二線跟隨,三線白酒分化的趨勢十分明顯。
一線白酒業(yè)績增長確定性最高,茅臺一騎絕塵,五糧液邊際改善趨勢加快
本輪行業(yè)調(diào)整期過后,茅臺率先復蘇,且與競爭者差距越拉越大。2001年,茅臺收入和凈利潤僅為五糧液的34%和42%,2016年已經(jīng)是五糧液的1.64倍和2.54倍,飛天茅臺銷量2.3萬噸,是普五的1.5倍。目前飛天茅臺零售價在1350元左右,超出普五近500元,基本壟斷千元以上價格帶白酒消費市場。另外,過去11年茅臺出廠價和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計漲幅分別為275.69%和252.93%,CAGR分別為12.79%和12.15%,趨勢驚人的一致。并且當人均可支配收入/飛天茅臺出廠價的比值超過3.1時,公司來年都會提價。2015年和2016年這一數(shù)值已經(jīng)連續(xù)兩年超過3.1,茅臺具備提價基礎。同時,2014-2015年茅臺酒基酒產(chǎn)量明顯低于其他年份,對應2018-2019年成品酒的供給將會更加緊張。因此,在需求強勁增長以及供給短缺的作用下,茅臺提價時點大概率在2018年。而隨著茅臺價格持續(xù)上漲,五糧液成為了直接受益者,普五今年已經(jīng)實現(xiàn)順價銷售,定增也已獲批,新任董事長李曙光上任后公司改革步伐將逐步加快,公司邊際改善趨勢明顯。
二線白酒受益高端酒提價和消費升級,空間逐漸擴大
在本輪白酒行情中,二線白酒里洋河股份、古井貢酒、水井坊和山西汾酒漲幅較為明顯,口子窖相對落后。具體來看,二線酒主要可以分為兩類。第一類是次高端白酒,包括水井坊、山西汾酒以及洋河股份的天之藍、夢之藍。近兩年受益于高端白酒提價以及精英商務階層消費升級,次高端白酒空間大幅打開,上述酒企也實現(xiàn)了快速增長;另一類是區(qū)域性的龍頭企業(yè),包括古井貢酒、口子窖和洋河的海之藍。近兩年,由于大眾消費升級加快,全國范圍內(nèi)中低檔酒向中檔酒加速升級的現(xiàn)象也越來越多,上述白酒在大本營的領先優(yōu)勢日益強化。目前安徽市場古井貢酒和口子窖預計已經(jīng)形成兩強格局,隨著安徽市場消費升級持續(xù),預計未來市占率仍將繼續(xù)提升。
三線酒恢復待明年,渠道變革和產(chǎn)品升級創(chuàng)新是關鍵
三線白酒中,除了沱牌舍得和伊力特等主動尋求改變帶來業(yè)績快速恢復的公司之外,其余的三線白酒如金徽酒、酒鬼酒、金種子酒、今世緣和迎駕貢酒股價均出現(xiàn)了明顯的滯漲。沱牌舍得的邏輯主要在于2016年7月天洋入主后,公司煥發(fā)民營機制活力,品味舍得大單品實現(xiàn)放量增長,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也明顯優(yōu)化,毛利率水平顯著提升;2016年,公司營收和凈利潤分別同比增長26.42%和1025.11%,預計2017年業(yè)績?nèi)詴S持較高增速。此外,三線白酒中我們建議關注酒鬼酒后續(xù)發(fā)展,去年中糧系全面入主后,公司改革動作頻頻,后續(xù)有望逐步釋放業(yè)績彈性。我們認為,對于三線白酒來說,未來渠道變革和產(chǎn)品升級創(chuàng)新是其發(fā)展的關鍵,隨著高端酒價格的持續(xù)上漲,我們預計三線白酒明年競爭格局將會有所好轉(zhuǎn),如果公司業(yè)績能夠保持快速增長。
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