7月29日早盤,白酒板塊盤中走強(qiáng)。同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù),截至發(fā)稿,五糧液(000858,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、迎駕貢酒(603198,股吧)、老白干酒(600559,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)等漲幅居前。
經(jīng)歷了上周小幅盤整之后,白酒股再度強(qiáng)勢(shì)歸來。截至28日,白酒板塊總市值較月初增長(zhǎng)566.5億元,僅28日板塊總市值增長(zhǎng)就達(dá)到78.60億元。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在行業(yè)復(fù)蘇的長(zhǎng)周期中,任何回調(diào)都是買入時(shí)機(jī)。
一、白酒行業(yè)的復(fù)蘇有著扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐,尤其是一線白酒股,由于民眾消費(fèi)能力的提升,以貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、五糧液等為代表的一線白酒股的產(chǎn)品銷售趨勢(shì)較為樂觀,上半年茅臺(tái)(600519,股吧)已經(jīng)完成全年計(jì)劃量的70%,部分經(jīng)銷商已經(jīng)把全年配額用完。
二、一線白酒真實(shí)需求強(qiáng)勁并將超預(yù)期,判斷今年中秋不會(huì)出現(xiàn)前兩年的旺季不旺現(xiàn)象;
三、部分白酒投資品屬性顯現(xiàn),而這種顯現(xiàn)將在未來持續(xù),主要是由于在本輪行業(yè)調(diào)整后,貴州茅臺(tái)的品牌力和消費(fèi)者認(rèn)可度進(jìn)一步提升,市場(chǎng)氛圍形成,競(jìng)爭(zhēng)品的替代性不斷減弱。推薦高端酒中其他兩個(gè)品種,瀘州老窖和五糧液。盡管近期一批價(jià)上漲幅度不大,但國(guó)窖1573和五糧液都將受益茅臺(tái)漲價(jià)。
四、白酒股的估值較低,一線白酒股大多在20倍至30倍的市盈率之間,估值優(yōu)勢(shì)明顯,震蕩市下會(huì)吸引更多的資金。
瀘州老窖:五大單品調(diào)整基本完成,下半年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)
上半年 1573、特曲收入快速增長(zhǎng),目前窖齡、頭二曲已基本完成渠道調(diào)整; 預(yù)計(jì) H1收入增 15%-20%,凈利增 10-15%, 下半年在低基數(shù)上業(yè)績(jī)將加速。
維持 2016-17 年 EPS 預(yù)測(cè) 1.26、 1.62 元。 公司業(yè)績(jī)快速恢復(fù)趨勢(shì)進(jìn)一步明確,參照可比公司給予 2017 年 25 倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 41 元。
1573、特曲快速恢復(fù), 窖齡、頭二曲調(diào)整基本完成。 據(jù)渠道調(diào)研, 1)上半年 1573、特曲收入恢復(fù)最快,預(yù)計(jì)增速分別 60%、 30%以上; 2)窖齡酒已基本完成渠道調(diào)整(部分地區(qū)仍需間歇性控制發(fā)貨以穩(wěn)定價(jià)格),預(yù)計(jì) Q3 起回歸高增長(zhǎng); 3)頭、二曲步入調(diào)整尾聲, 后續(xù)仍將在穩(wěn)價(jià)、控細(xì)分品牌上鞏固成果; 部分已簽合同的開發(fā)品牌將逐步退出; 預(yù)計(jì)全年低檔酒收入仍將有 10%左右下滑, 2017 年起恢復(fù)增長(zhǎng)。
1573 漲價(jià)文件有望近期出臺(tái), 將帶動(dòng)批價(jià)穩(wěn)步上升。 公司之前要求1573 批價(jià)調(diào)至 640 元(據(jù)今日頭條 6/30 成都久泰發(fā)布價(jià)格令),但因未恢復(fù)供貨、經(jīng)銷商主要消化之前低價(jià)庫(kù)存,且淡季出貨未加速(高端中只有茅臺(tái)出貨加速), 目前批價(jià)仍在 560-580 元、環(huán)比變化不大。預(yù)計(jì)漲價(jià)文件于近期出臺(tái),隨著渠道庫(kù)存減少、后續(xù)批價(jià)將穩(wěn)步上升。
預(yù)計(jì) H1 收入增 15%-20%、凈利增 10-15%,下半年低基數(shù)上業(yè)績(jī)將加速。 上半年 1573、特曲快速增長(zhǎng),頭二曲下滑,預(yù)計(jì)收入增 15%以上,但費(fèi)用大增、 及投資華西證券收益下滑, 預(yù)計(jì)凈利增 10-15%;2015H2 中檔酒控量穩(wěn)價(jià)、發(fā)貨很少致基數(shù)較低(2015H1、 H2 收入分別 10、 6 億),目前渠道已調(diào)整完成, 2016H2 業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。
核心風(fēng)險(xiǎn): 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。
老白干酒:混改激發(fā)活力,邏輯進(jìn)入兌現(xiàn)期
老白干酒 15 年底完成混改,在管理層、員工和經(jīng)銷商持股、引進(jìn)戰(zhàn)投后公司在發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和對(duì)資本市場(chǎng)的態(tài)度正在悄然發(fā)生變化, 我們看好公司基本面穩(wěn)健成長(zhǎng)、凈利潤(rùn)逐步釋放和行業(yè)整合的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。尤其是公司的市場(chǎng)層面經(jīng)過去年短暫的回調(diào),今年市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng),并且經(jīng)過蓄力營(yíng)銷調(diào)整, 看好公司最遲明年進(jìn)入業(yè)績(jī)的爆發(fā)期。
1、公司漲幅滯后于白酒板塊, 混改邏輯待兌現(xiàn),補(bǔ)漲預(yù)期強(qiáng)烈:白酒板塊在經(jīng)歷三年多的深度調(diào)整期后,趨勢(shì)開始向上。 而公司在這一波白酒板塊整體行情中漲幅倒數(shù)第三,在 6 月份之后才有一波補(bǔ)漲行情。今年以來公司股價(jià)滯漲的原因主要是 15 年年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期,凈利潤(rùn)率提升速度較慢,現(xiàn)金流情況也并不樂觀。 我們認(rèn)為混改完成后,公司的盈利能力增長(zhǎng)雖然無法短期一步到位,但是管理層的動(dòng)力和態(tài)度已經(jīng)在年報(bào)和一季報(bào)上體現(xiàn)的很明顯, 看好未來確定性的成長(zhǎng)空間。
2、內(nèi)部調(diào)整結(jié)束, 基本面下半年開始發(fā)力: 由于內(nèi)部人事調(diào)整,公司 15 年銷售收入受到一定程度的影響, 根據(jù)我們草根調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示,去年下半年銷售回款同比下滑 7%-8%左右。 15 年 10月之后調(diào)整了銷售公司的主要管理人員, 總經(jīng)理直接抓銷售,
市場(chǎng)回歸良性發(fā)展軌道, 今年一季度環(huán)比明顯改善,在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上回款同比增長(zhǎng) 13%-15%,上半年預(yù)計(jì)仍然維持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。 渠道和市場(chǎng)經(jīng)過系統(tǒng)調(diào)整后,預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)下半年開始發(fā)力, 看好公司收入高增長(zhǎng)。
3、 深耕河北,聚焦資源,塑造核心大單品: 目前河北省內(nèi)白酒市場(chǎng)容量約為 200 多億元,公司在省內(nèi)占比不足 15%。 河北只有石家莊、衡水、邯鄲、邢臺(tái)等少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)根基穩(wěn)固,其他區(qū)域比較薄弱,尚有很大空間; 公司未來更聚焦深度化,將未來三年的工作重心都放在河北,聚焦資源深耕省內(nèi)市場(chǎng)。 公司15 年銷售回款規(guī)模近 30 億,遠(yuǎn)高于競(jìng)品板城燒鍋( 7 億左右)和山莊酒業(yè)( 5-6 億不含基酒銷售)。 老白干產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)全價(jià)位覆蓋,通過十八酒坊系列新品的推廣及老白干系列內(nèi)部的升級(jí),成功完成去低端化。 2015 年,十八酒坊的銷售占比已經(jīng)超過40%。 2016 年,公司開始進(jìn)行資源聚焦,主攻 120 元左右消費(fèi)升級(jí)的核心大單品十八酒坊 8 年。 精細(xì)化的營(yíng)銷模式保證市場(chǎng)穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。
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