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《西鳳酒1952業(yè)績》白酒行業(yè)上市公司2013年年報(bào)及2014年一季報(bào)總結(jié)。
(一)白酒行業(yè)深入調(diào)整中2014年第一季度延續(xù)2013年業(yè)績走勢,白酒企業(yè)季報(bào)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷不振。除了貴州茅臺(tái)略有個(gè)位數(shù)的增長外,其余公司均有不同程度倒退,降幅甚至有加大的趨勢。也正是基于對(duì)2014年的謹(jǐn)慎判斷,茅臺(tái)2014年收入增速目標(biāo)僅3%;五糧液和洋河則希望能持平。我們認(rèn)為,2014年白酒行業(yè)仍將維持深入調(diào)整態(tài)勢,在一線名酒逐步恢復(fù)并逐級(jí)傳導(dǎo)的過程中,二線酒企即便能勉強(qiáng)穩(wěn)住收入,凈利潤也很難立即止跌回升。至于三線白酒,預(yù)計(jì)分化將會(huì)越來越明顯;仡2013年年報(bào)業(yè)績,就14家白酒上市企業(yè)來看,除了貴州茅臺(tái)全年收入和凈利潤增速均實(shí)現(xiàn)正增長,分別達(dá)16.88%、13.74%外,僅青青稞酒以收入和凈利潤增速均超過20%的業(yè)績,位于行業(yè)前列。剩余酒企都不同程度下滑,部分甚至出現(xiàn)虧損(酒鬼酒、皇臺(tái)、水井坊)。我們認(rèn)為,從行業(yè)角度分析,即使最壞情況發(fā)生,仍然會(huì)有表現(xiàn)優(yōu)秀公司。雖然行業(yè)具有弱周期性,但經(jīng)過仔細(xì)研究各主要白酒企業(yè)的內(nèi)部新動(dòng)作,我們相信在新的競爭環(huán)境下,一線和少數(shù)區(qū)域型龍頭酒企將會(huì)在行業(yè)景氣度低迷的不利之時(shí)逐步放緩跌勢,率先得以恢復(fù)。(二)維持板塊全年估值修復(fù)超額收益預(yù)期雖然目前板塊基本面暫時(shí)難言見底,至少現(xiàn)在各品種的估值水平仍處于歷史估值底部區(qū)域。我們?cè)缭诮衲瓿跫刺岢鲇^點(diǎn):“從底部算起,白酒板塊估值修復(fù)50%空間行情,提示投資者注意把握好機(jī)會(huì)”。但站在目前時(shí)點(diǎn),考慮到前期強(qiáng)烈推薦的茅臺(tái)漲幅已將近50%,我們建議投資者繼續(xù)從估值修復(fù)角度挖掘品種,如仍存有一定彈性空間的五糧液(8倍PE)、瀘州老窖(7倍PE)等。(三)白酒上市公司2013年年報(bào)&2014年一季報(bào)小結(jié)1、2013年白酒企業(yè)上市公司業(yè)績普降2013年年報(bào)已披露完畢,就14家白酒上市企業(yè)的年報(bào)來看,除了貴州茅臺(tái)全年收入和凈利潤增速均實(shí)現(xiàn)正增長分別達(dá)16.88%、13.74%外,僅青青稞酒以收入和凈利潤增速均超過20%的業(yè)績,位于行業(yè)前列。剩余白酒企業(yè)幾乎都不同程度下滑,部分甚至出現(xiàn)虧損(酒鬼酒、皇臺(tái)、水井坊)。其中,古井貢酒和老白干酒雖然保住了全年收入增速為正,但由于加大了費(fèi)用投入,最終還是難抵行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品降檔和高額費(fèi)用所帶來的利潤下滑。另外,表現(xiàn)較特別的是伊力特,由于煤化工控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓,使其在收入微降的同時(shí)凈利潤表現(xiàn)不俗,但公司并未能因此獨(dú)立于行業(yè)調(diào)整之外,其對(duì)2014年的業(yè)績也持謹(jǐn)慎態(tài)度:計(jì)劃2014年力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.5億元(yoy-5.88%),利潤總額基本持平(4億元)。而受行業(yè)調(diào)整影響最大的當(dāng)屬水井坊和酒鬼酒,營業(yè)收入分別下滑70.31%、58.56%;歸母公司所有者凈利潤分別下滑145.47%、107.4%。據(jù)我們分析,水井坊此前產(chǎn)品主要集中于高端價(jià)格帶,受“限制三公”所帶來的影響較大,茅五的降價(jià)也給其銷售造成最直接的沖擊;而酒鬼酒因塑化劑事件元?dú)獯髠?業(yè)績恢復(fù)仍需時(shí)日。
我們認(rèn)為,2013年是白酒行業(yè)深度調(diào)整的一年,行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績受一系列負(fù)面因素影響導(dǎo)致下滑實(shí)屬正常;貧w到白酒產(chǎn)業(yè)的根本屬性進(jìn)行分析,目前白酒行業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化并非偶然,未來可能還將得以強(qiáng)化?傮w來說,酒企的業(yè)績表現(xiàn)主要與其品牌的強(qiáng)勢程度以及營銷策略的調(diào)整速度相關(guān)。因此,現(xiàn)階段市場份額的競爭將高于一切,高額費(fèi)用投入在所難免。不過,洋河在費(fèi)用管控上的表現(xiàn)仍值得贊許,公司2013年的銷售費(fèi)用同比下降22%,甚至超過了收入降幅,是行業(yè)內(nèi)比較少見的情況。我們認(rèn)為,公司良好的營銷管理能力以及省內(nèi)強(qiáng)勢壟斷地位使得競爭態(tài)勢并未完全惡化,是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因,預(yù)計(jì)隨著未來中高端以上產(chǎn)品銷售的逐步恢復(fù),公司的盈利能力有望回升。
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