《西鳳酒代理》2014年1月,先是關(guān)于茅臺(tái)鎮(zhèn)大量中小企業(yè)停產(chǎn)的消息引發(fā)業(yè)界關(guān)注,再有一則“茅臺(tái)鎮(zhèn)某原酒企業(yè)待售”的消息震驚業(yè)界。諸多人士紛紛猜測(cè),這樣的案例是否會(huì)成為行業(yè)兼并重組的前奏?
實(shí)際上,即便在之前的黃金十年,白酒行業(yè)的兼并重組一直都在小范圍進(jìn)行,當(dāng)2013年的危機(jī)造成深重影響之后,擔(dān)負(fù)著之前產(chǎn)能盲目擴(kuò)張壓力的諸多中小企業(yè),是否在2014年迎來(lái)被收購(gòu)的命運(yùn),這成為很多人士關(guān)注的焦點(diǎn)。
2013行業(yè)兼并案,資本大鱷小試牛刀 正因?yàn)槲C(jī)期的2013年度早已發(fā)生資本兼并案,因此業(yè)界對(duì)于2014年度會(huì)否發(fā)生兼并大潮就頗為期待。2013年的白酒行業(yè)并購(gòu)案,體現(xiàn)了多元化的色彩——既有業(yè)內(nèi)資本的跑馬圈地,也有業(yè)外資本的涉足,這也讓行業(yè)對(duì)今后的并購(gòu)重組產(chǎn)生了更多聯(lián)想。2013年8月,五糧液以2.55億元投資河北永不分梨酒業(yè)股份有限公司,占其51%的股份,從而完成首個(gè)跨省并購(gòu),并計(jì)劃在河北建立白酒灌裝工業(yè)園,預(yù)計(jì)總投資60億元。在這之前,五糧液將要跨區(qū)域并購(gòu)的信息就被業(yè)界頻傳,據(jù)稱,五糧液主要瞄準(zhǔn)的是區(qū)域型白酒企業(yè),五糧液將會(huì)利用自身基酒多、釀酒技術(shù)先進(jìn)的優(yōu)勢(shì),加上目標(biāo)企業(yè)在原有根據(jù)地市場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì),提高產(chǎn)量,擴(kuò)大市場(chǎng)。五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)唐橋也表示,這種跨區(qū)域的并購(gòu)行為將成為五糧液戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)。業(yè)界人士楊永華認(rèn)為,五糧液在危機(jī)之中收購(gòu)區(qū)域企業(yè),反映的是其持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的欲望。除了這一則同業(yè)并購(gòu)案之外,業(yè)外資本也紛紛在2013這一關(guān)鍵年進(jìn)入白酒行業(yè)。天津榮程集團(tuán)傳來(lái)進(jìn)軍白酒行業(yè)的消息,據(jù)稱該公司進(jìn)軍白酒業(yè)欲打造酒業(yè)航母,在全國(guó)多地選址布局,將主要通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)鼐破、擴(kuò)建生產(chǎn)線的方式來(lái)完成。2013年10月,平安信托以5億資產(chǎn)入股四川宜賓紅樓夢(mèng)酒業(yè)。同期之中,快消品行業(yè)的領(lǐng)頭羊娃哈哈也宣布進(jìn)入白酒行業(yè),欲在貴州仁懷打造醬酒產(chǎn)業(yè)基地。
在行業(yè)觀察者看來(lái),吸引如此之多的業(yè)外資本進(jìn)入到白酒行業(yè),在于較高的利潤(rùn)率。“相比其它產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,白酒行業(yè)較高的利潤(rùn)率是關(guān)鍵。”營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家田震認(rèn)為,以娃哈哈為例,雖然其體量遠(yuǎn)超很多白酒企業(yè),已經(jīng)構(gòu)建了遍布全國(guó)的渠道體系,但是飲料業(yè)較低的利潤(rùn)率成為瓶頸,而娃哈哈近年來(lái)也未能推出成功的產(chǎn)品,在多元化戰(zhàn)略的推動(dòng)下,其開(kāi)始利用資本、渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)入到利潤(rùn)率較高的白酒領(lǐng)域,期望有所斬獲。但值得注意的是,白酒行業(yè)內(nèi)以擅長(zhǎng)資本運(yùn)作著稱的華澤,在2013年度卻鮮有動(dòng)作,目前也未見(jiàn)其有任何的并購(gòu)意向。“華澤擅長(zhǎng)逢低買(mǎi)入。”資深白酒經(jīng)理人晉育鋒認(rèn)為,華澤在過(guò)去有多個(gè)成功并購(gòu)案例,都是在行業(yè)處于低谷、企業(yè)資產(chǎn)處于低谷的時(shí)候買(mǎi)入,往往僅用幾千萬(wàn)元就成功并入一個(gè)企業(yè)。而如今正處于企業(yè)資產(chǎn)高點(diǎn)。盡管白酒行業(yè)已經(jīng)在2013年出現(xiàn)了多個(gè)并購(gòu)或投資案例,但觀察者認(rèn)為,這幾個(gè)案例并不能代表整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨向,實(shí)際上,以并購(gòu)的資產(chǎn)額而論,其在行業(yè)中的占比還很小,影響力還不足以影響全局。
2014 大規(guī)模兼并重組不會(huì)立即發(fā)生 無(wú)論是基于目前行業(yè)資產(chǎn)尚處于高點(diǎn)的理由,還是基于對(duì)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的客觀判斷,部分業(yè)界觀察者都不認(rèn)同這種預(yù)期中的大規(guī)模重組在當(dāng)下發(fā)生。“2014年或許會(huì)發(fā)生小規(guī)模的兼并重組事件,但是大規(guī)模兼并的浪潮要到2015年之后了。”晉育鋒認(rèn)為,行業(yè)危機(jī)僅僅發(fā)生一年有余,在這種情況下,企業(yè)資產(chǎn)尚處于高點(diǎn),不符合投資者逢低買(mǎi)入的基本原則。另一方面,在晉育鋒看來(lái),2014年會(huì)延續(xù)2013年的危機(jī)與調(diào)整,尚未造就這種企業(yè)“扛不住”的狀況。2013年10月,平安信托以5億元的價(jià)格入股紅樓夢(mèng)酒業(yè),以25%的占股比例完成對(duì)于白酒行業(yè)的一宗投資。據(jù)業(yè)界人士分析,紅樓夢(mèng)酒業(yè)總資產(chǎn)估值20億元,其資產(chǎn)核心就在于該企業(yè)龐大的原酒儲(chǔ)存。“2013年很多企業(yè)的資產(chǎn)處于高點(diǎn)。”晉育鋒表示,原酒就是這些企業(yè)的核心資產(chǎn),而目前原酒報(bào)價(jià)較高。以四川諸多原酒企業(yè)為例,其原酒估計(jì)普遍在6萬(wàn)元/千升左右。而根據(jù)當(dāng)年度企業(yè)實(shí)際貿(mào)易表現(xiàn)來(lái)看,普通的原酒價(jià)格約在2.8萬(wàn)/千升,較為優(yōu)質(zhì)的原酒價(jià)格約在4萬(wàn)元/千升~5萬(wàn)元/千升,最好的可用來(lái)作調(diào)味酒的原酒價(jià)格應(yīng)在8萬(wàn)元/千升。也就是說(shuō),目前對(duì)于部分白酒企業(yè)的資產(chǎn)估值中,原酒6萬(wàn)元/千升的價(jià)格偏高。觀察者認(rèn)為,隨著2014年行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,對(duì)于區(qū)域型企業(yè)的影響力會(huì)超出預(yù)期,他們的利潤(rùn)率持續(xù)下滑,之前的大幅擴(kuò)張會(huì)造成如今的負(fù)擔(dān)。到了2014年下半年或2015年,才會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)“扛不住”的狀況。正是基于這種判斷,晉育鋒認(rèn)為,大規(guī)模的兼并重組不會(huì)立即發(fā)生,一切會(huì)在2015年見(jiàn)分曉。上海觀峰企業(yè)管理咨詢有限公司董事長(zhǎng)楊永華則從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的層面肯定了這種說(shuō)法。他認(rèn)為,目前白酒行業(yè)尚處于提高產(chǎn)業(yè)集中度的初級(jí)階段,而這種大規(guī)模的兼并重組會(huì)在后期階段發(fā)生。“大規(guī)模兼并重組的第一個(gè)節(jié)奏是市場(chǎng)份額的拉差。”楊永華認(rèn)為,只有那些領(lǐng)袖型的企業(yè)攫取了大量市場(chǎng)份額之后,才會(huì)真正展開(kāi)圈地運(yùn)動(dòng),也就是兼并重組。“目前一線企業(yè)與二三線企業(yè)之間的市場(chǎng)份額已經(jīng)拉開(kāi),但是還沒(méi)有達(dá)到集中度高的程度。”楊永華表示,“在2013年到2014年間,一線企業(yè)展開(kāi)腰部運(yùn)動(dòng),頻頻推出中低價(jià)位新品,表面上看是在應(yīng)對(duì)高端銷(xiāo)售下滑的危機(jī),實(shí)際上,則是一種兼并重組前的隱性戰(zhàn)略。”也就是說(shuō),這些企業(yè)通過(guò)推出中低價(jià)位的新品,進(jìn)一步侵蝕區(qū)域型企業(yè)的市場(chǎng)份額,侵占區(qū)域型企業(yè)的根據(jù)地,從而為今后真正的兼并重組形成鋪墊。在快消品領(lǐng)域,這樣的案例并不少見(jiàn),2008年之前,啤酒行業(yè)處于市場(chǎng)份額拉差階段,到了2010~2011年,與二線企業(yè)拉開(kāi)距離的部分領(lǐng)袖型企業(yè)一舉完成兼并重組,從而大大提高了啤酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度。
業(yè)外資本或?qū)⒊蔀槲磥?lái)并購(gòu)主流 2014年只是2013年的延續(xù),一方面危機(jī)繼續(xù)加重,引發(fā)行業(yè)的分化。一線企業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定高端品系、調(diào)整廠商關(guān)系,二線企業(yè)憑借原本的地域優(yōu)勢(shì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)堅(jiān)持固守,三線企業(yè)繼續(xù)掙扎,扛不住的早早倒下。另一方面,一線企業(yè)延伸產(chǎn)品線,強(qiáng)化對(duì)區(qū)域品牌的重壓之石,二線企業(yè)在固守之中又有所擴(kuò)張。無(wú)論是從企業(yè)資產(chǎn)的起落來(lái)看,還是從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看,2015年之后,這種預(yù)期中的大規(guī)模兼并重組潮才會(huì)真正來(lái)臨,而主導(dǎo)者將會(huì)是業(yè)外資本。晉育鋒認(rèn)為,對(duì)白酒行業(yè)而言,并購(gòu)重組是必需的發(fā)展階段,最終將會(huì)提高白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度,會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似于帝亞吉?dú)W這樣類(lèi)型的大企業(yè)。在這個(gè)過(guò)程中,并購(gòu)重組的路徑方式值得關(guān)注。“并購(gòu)重組路徑,既有同業(yè)整合,也有業(yè)外資本的投資重組,更有機(jī)構(gòu)性投資方式,例如VC(Venture Capital,即風(fēng)投)與PE(Private Equity,即私募股權(quán)投資)投資。”晉育鋒這樣闡述他推測(cè)之中的產(chǎn)業(yè)重組場(chǎng)景。在晉育鋒看來(lái),首先出現(xiàn)的是產(chǎn)業(yè)型投資,包括央企會(huì)大量介入。其中最有可能的投資者當(dāng)屬中糧集團(tuán)——因?yàn)槠湟恍拇蛟燹r(nóng)副產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈條,而其在白酒產(chǎn)業(yè)方面目前處于欠缺狀態(tài)。未來(lái)或?qū)⑼顿Y收購(gòu)目標(biāo)瞄準(zhǔn)在20億元銷(xiāo)售規(guī)模的區(qū)域型白酒企業(yè)身上。還有其它一般性產(chǎn)業(yè)投資重組者,例如聯(lián)想、榮程鋼鐵等這樣的企業(yè),他們多出于多元化的需要而介入白酒行業(yè),聯(lián)想目前暫無(wú)動(dòng)作,但并不排除在兩三年后再次出手。而類(lèi)似于娃哈哈這樣的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化投資主體,也將代表一個(gè)重要方向,因?yàn)樗麄兛梢岳孟嚓P(guān)性產(chǎn)業(yè)渠道優(yōu)勢(shì),來(lái)達(dá)成兼并重組的功效。產(chǎn)業(yè)型投資者之中,同業(yè)投資也會(huì)是一個(gè)重點(diǎn),包括五糧液、洋河、瀘州老窖這樣具備資本運(yùn)作能力的大型一線企業(yè)將會(huì)是領(lǐng)頭者。當(dāng)相對(duì)而言,白酒行業(yè)之中具備資本運(yùn)作能力的企業(yè)寥寥,這樣的產(chǎn)業(yè)型投資者當(dāng)以業(yè)外資本為主體。
其次最為重要的就是機(jī)構(gòu)性投資,包括VC與PE投資之類(lèi)。中信、平安信托等機(jī)構(gòu)就是此類(lèi)的代表。而股市發(fā)審制度的調(diào)整,也為其它一些資本介入白酒行業(yè)提供了可能。晉育鋒就兼并重組的走向判斷說(shuō):“最后的結(jié)果是,前幾年為逐利而來(lái)的投機(jī)性熱錢(qián)會(huì)逐步退出,造成行業(yè)的波動(dòng),但是真正的產(chǎn)業(yè)型投資、機(jī)構(gòu)性投資會(huì)占據(jù)多數(shù),業(yè)外資本起到最重要的作用。而楊永華也認(rèn)為,未來(lái)的兼并重組會(huì)首先在10億元~30億元規(guī)模的企業(yè)間展開(kāi)。最終會(huì)提升產(chǎn)業(yè)集中度,留下的企業(yè),要么是占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額的領(lǐng)袖型企業(yè),要么是依靠區(qū)域市場(chǎng)一隅之地存活的袖珍型企業(yè)。
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