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【西鳳酒1952報道】持續(xù)參加公司股東會及跟蹤的投資者應(yīng)該能感受到,公司本次股東會在堅定信心之外,與投資者交流更加開誠布公,盡管行業(yè)環(huán)境不利,茅臺轉(zhuǎn)型已在路上并取得初步效果。多地經(jīng)銷商反饋庫存降低,批價反彈。我們維持公司2013-2014年EPS15.52元,18.10元,目標價238元,維持“強烈推薦-A”評級。
公司在投資者交流、業(yè)務(wù)開拓上更為務(wù)實,開誠布公。1)主動披露銷售情況及公務(wù)消費占比。袁仁國董事長表示1-4月份公司銷量雖然下降23.8%,但收入增長11.2%;三公消費占公司直接銷售比例不到8%,經(jīng)銷商銷售比例可能占到30%以上。我們認為數(shù)據(jù)符合預(yù)期,但袁董事長如此開誠布公,消解投資者疑問,更令持續(xù)跟蹤的投資者備感欣慰;2)開拓商務(wù)、民間市場已在路上并取得初步效果。從4月起,領(lǐng)導(dǎo)帶隊親自拜訪每個省的前二十家民營企業(yè),999的團購價獲得了眾多拜訪對象的直接訂單,轉(zhuǎn)型已取得初步效果;正如公司營銷副總所言,公司現(xiàn)在開始釋放過去一直儲備的市場資源;預(yù)計2、3季度報表收入增速大概率保持在15-20%。公司披露數(shù)據(jù)符合我們1季報點評的真實銷售測算,其中Q1真實收入基本持平(報表收入通過預(yù)收款確認使增長達到19%),銷量下降超過20%,而4月份銷售明顯好轉(zhuǎn),真實收入增長已20%以上(Q1的略下降和4月的明顯增長,使1-4月綜合真實增長約11.2%)。渠道庫存壓力在4月份明顯減小,確保公司能夠順暢發(fā)貨。由于去年2、3季度預(yù)收款確認抬高報表收入基數(shù),我們預(yù)計2、3季度收入增速大概率保持在15-20%。
2013年增長來自提價效益,2014年來自放量。我們認為公司2013年商務(wù)和私人需求部分彌補三公消費的減少,但總銷量難增長,收入增長將主要來自去年提價30%的效應(yīng),而公司今年銷量下降說明并未往渠道大力壓貨,這為明年銷量的回升奠定了基礎(chǔ)。即使來年漲價并不合適,也確保了兩位數(shù)增長。
茅臺是唯一一家終端提前備貨的品牌,維持“強烈推薦-A”評級:根據(jù)稅金、資本支出及未來增長路徑判斷,我們微幅調(diào)整13-14年EPS年15.52元,18.10元,目標價維持238元,對應(yīng)13-14年P(guān)E15倍、13倍。風(fēng)險提示:終端消費回升不持續(xù),不利政策繼續(xù)出臺。,西鳳酒代理 ,西鳳酒招商
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